面对股市、基金大跌，如何做个聪明的投资者？

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一、面对市场波动的两种投资决策：择时和估价

面对市场波动，我们一般有两种获利方法：

一个是择时，即通过预测股市未来的涨跌，来购买或卖出股票，这是投机者经常做的事，股票分析师和证券服务机构也经常会吹嘘“预测多么重要”。

另一个是估价，即在股价低于公允价值时买入，在股价高于公允价值时卖出，或者说“确保自己购买的股票价格不会太高”。

没错，有些人可以通过成为很好的股票分析师来赚钱，但格雷厄姆认为，这并不适合普通投资人。普通人没办法做的比其他人更好，即便你追随一些市场预测系统或领导者，但其他人也会这么做，你凭什么比其他人做的更好？

而且本质上，择时也是低价买、高价卖，买卖之前-----你需要判断该股票是否还有升值空间，这还是和估价法有异曲同工之妙。区别在于，比如A选择估价法，某股票公允价值在10块钱，A只有在10块下才去买，过了10块就会考虑抛。而B选择择时法，哪怕超过10块，只要B预测还能涨到20块，B就敢在15-18块继续买买买；反之即便跌至7块钱，B预测还会进一步跌至5块，B就会坚决抛售手中股票。

另外择时还会以一些技术图形、突破等为依据来判断买卖机会，某个阶段可能看起来“管用”，但长期来看，可能市场新情况会变化，另外大家追逐同一种做法必然让这种方法失效，这个我们前面几期也提到过。

二、择时：依据一些指标、程式来“贱买贵卖”？

普通人无法预测股市，那么能利用价格波动之后的时机吗？比如在熊市中买入、在牛市卖出。

几乎所有的牛市都具有一些共同点：

价格水平达到历史新高；

市盈率很高；

与债券收益相比，股息收益较低；

大量的保证金投机交易（股市杠杆）；

有很多质量较差的新普通股的发行。

通过这些现象的观察，反复在牛市和熊市的更替中“低买高卖”。甚至为了确定买入水平、卖出水平，人们还常以价值因素或价格变化幅度等指标，设计出很多择时的方法。但事实会让你碰一鼻子灰，而格雷厄姆建议你：可以根据股价高低（以价值标准来衡量），选择对自己的证券组合中普通股与债券的比例进行调整，来实现贱买贵卖。

类似的还有“程式方案”，比如利用股市循环的各种方法，当市场大幅上涨时，投资者自动卖出一些甚至全部股票。但同样，股市上任何赚钱的方法，只要它容易理解并被很多人采纳，那么这种方法本身就会因太简单、太容易而无法持久。

三、估价：买股市价值低于企业价值（如是大公司的话，股价不是太高于企业价值）！

持有上市公司股份的人等于拥有了双重身份：一是股东或所有者，他可以依据最新的资产负债表来计算自己享有的净值，以决定自己在这家公司的权益价值；二是股票持有人，他可以随时将公司卖掉。但越来越多的人都成为后一种人，尤其是买入成功企业时，多数情况下他们需要以高于企业净资产价值的价格买入该公司的股票，在支付溢价时，期待未来更高的价格将其卖出（同时也因此承担很大风险）。

这里就存在一个悖论，公司越成功，其股价波动就越大，越可能吸引投机行为。当然，这种波动也给聪明的投资者以“机会”：他们可以集中购买“售价比较接近公司有形资产价值”的股票，同时要求这些公司有----合理的市盈率、足够强劲的财务地位、以及今后几年的利润不降。与高价购买股票的人相比，以这种账面价值为基础建立股票组合的投资者，可以更加独立和超然态度的看待股市的波动，甚至可以利用这种波动、展现自己贱买贵卖的高超技巧。

四、面对证券组合的市场波动，投资者如何应对？

市场波动无法避免，大涨会带给人们满足感，使人产生强烈的不谨慎冲动、贪婪的追加投资，同时也可能会产生担忧----价格是否上涨太高，我需要出售了吗？还有人会纠结，为什么早些时候不多买些呢？即便是聪明的投资者也需要很强的意志力来克服。

正是出于人性考虑，格雷厄姆主张在投资者的证券组合中采取机械的方法，调整股票和债券的比重。比如股市上升，抛售股票买入债券；股市下跌，则买入股票卖出债券。如此才能化解单一资产持续上涨累积的风险，同时让投资者获得一种“与大众相反”、克服人性弱点的自我优越感。

五、几个重要案例引发的思考

【案例一】

1929年，美国大型零售企业AP公司股票曾高达494美元，但到了1932年，即便公司利润没有任何变化，由于整体市场非常糟糕，股价跌至104美元。随后的经济衰退和熊市，导致AP公司股价在1938年最低跌至36美元。

此时AP公司的市值才1.26亿美元，但公司手中握有8500万美元的现金、1.34亿美元的营运资本或净资产价值，也就是说，这家正常经营、连续多年保持高利润增长的杰出企业，居然市场价格比其资产清理的价值还要低。

我们分析下原因有三：1）因为公司的连锁经营点可能面临特殊税收----事后证明该因素被夸大，最后也没有成为现实；2）前一年公司的净利润下滑了-----实际上这仅仅是临时的影响；3）整个市场处于萧条-----从更长点周期看，这也只能算临时性的影响。

假设1937年以80美元购买AP公司股票，此时市盈率约12倍，此后即便股价进一步跌至36美元，只要对该公司的总体判断无问题，那么就可以把后面的下跌看成是金融市场的暂时变化，甚至如果有足够的财力和勇气，此时可以买入更廉价的股票筹码。

到了1939年，AP公司股价升至117.5美元，自低位上涨了三倍。到了1961年，股价达到70.5美元（因股票分割，此价格相当于之前的705美元），又是六七倍的增长幅度。

但是此时硬币又到了相反的一面，此时AP公司的市盈率高达30倍，比道指的23倍还高。这样高的增长预期没有得到实际利润的支持，公司甚至首次出现赤字，管理也更差，到了1972年AP公司股价跌至18美元，跌幅逾70%。

总结下这个案例，1938年公司股价白菜价没人敢要，1961年股价达到令人可笑的高位、却一大堆人在追。我们总结出两个教训：一是股市经常会出现严重错误，只有敏锐且大胆的投资者才可以利用好错误；二是大多数企业的特点和经营质量多会随时间变化，而且多数是变坏，投资者无需一直盯着公司业绩，而只需要细致观察公司。

一个真正的投资者，从来不会主动的出售自己的股票。首先，他就不会买很高的股票，其次只要对公司的研究和判断未变，即便股价短期进一步下跌，聪明的投资者也不会盲目跟风或过度担忧。而对于那些不能坚定自己的人，格雷厄姆用了很经典的话来建议：他的股票干脆没有市场报价会更好些，这样他们就不会因为其他人的错误判断而遭受精神折磨了。

从根本上讲，价格波动对真正的投资者只有一个重要含义：即它们使得投资者有机会在价格大幅下降时做出理智的购买决策，同时有机会在价格大幅上升时做出理智的抛售决策。在除此之外的其他时间里，投资者最好忘记股市的存在，更多关注自己的股息回报和企业的经营结果。

【案例二】

互联网搜索软件公司Inktomi1998年6月上市，到2000年3月，该公司股价上涨19倍，至每股231美元，公司估值达到250亿美元。因为1999年四季度，该公司的一个季度销售额比上一年全年还多。

但是市场忽视了这一增速的不可持续性，而且最关键的一点，该公司至今未赚取过任何利润。2002年9月，该公司股价跌至每股25美分，总市值从250亿美元跌至4000万美元。

是什么原因导致如此暴跌呢？虽然增速没有那么快了，但公司最近12个月获得了1.13亿美元的销售收入，并没有显著地恶化。那么是什么发生了改变了呢？市场情绪变化了。2000年大家愿意支付250倍其销售收入的股价，现在只愿意支付0.35倍其销售收入的股价（0.4÷1.13）。

2002年12月，雅虎以每股1.65美元收购Inktomi，几乎是9月股价的7倍，但无疑，雅虎还是获得了一笔廉价交易。

总结下，投机者和投资者之间最现实的差别在于，他们对股市波动的态度。投机者的主要兴趣在于----预测市场波动，并从中获利（这种行为极易导致“大幅上涨后追涨、大幅下跌后盲目杀跌”）；投资者的主要兴趣在于----按合适的价格购买并持有合适的证券。另外这里并非指买在最低价，因为这很难，且可能错失机会，只要符合长期使用的价值标准就买入。

【案例三】

1999年另一家互联网控股公司CMGI暴涨940%，与此同时，伯克希尔-哈撒韦公司拥有代表旧经济中坚力量的企业，比如可口可乐、华盛顿邮报等等，伯克希尔公司股价则下跌25%。很多所谓分析师放言“做空伯克希尔公司的股票”，打赌伯克希尔公司的股票会“进一步下跌”。

然后实际情况是，CMGI股价在2000年下跌96%，2001年又下跌70.9%，2002年再下跌39.8%，累计亏损99.3%。而伯克希尔公司2000年上涨26.6%，2001年上涨6.5%，2002年上涨3.8%，累计盈利30%。

此类“从受冷遇到广受欢迎”的案例还有很多：

所以，请始终保持自己的“独立思考”！如果一个疯子每周5次告诉你，你应该和他的想法完全一样，你会跟他一样去做吗？但如果在金融市场上，很多人会心甘情愿地被这些“市场疯子”牵着鼻子走。所以格雷厄姆的意思很明确，不要让市场先生成为你的主人，而是让它成为你的仆人！

六、受益一生的投资哲学－－遵从你自己，而非他人

人类是喜欢遵循某种模式的动物。即便结果不可预测，人类仍忍受不住---去根据以往猜测未来。比如，如果股价连续上涨，你会条件反射地以为它还会上涨，然后你大脑中的化学成分多巴胺会释放出来，给你带来一种天然的快感，从而你会对自己的预测“上瘾”。

同样在股价下跌时，资金的亏损会激发你的扁桃核---大脑中处理恐惧和忧虑的部位，心理就会感到害怕。就像走路突然遇到一条蛇、突然听到火警响起时的心理紧张一样。杰出的心理学家、2002年诺贝尔经济学奖得主丹尼尔·卡尼曼已经证明，资金亏损导致的痛苦程度，是等额盈利带来的快感程度的两倍。也因此，亏损时，多数人选择的是“跑路”而非“抄底”。

知道了这个心理，怎么加以利用呢？举两个小例子。

一是换个角度看市场新闻。

比如股市大跌，一般人看到的是，经纪人慌忙的样子，看着电子显示屏无助的股民，报纸网站到处大跌、黑天鹅之类的夸张报道...此时换个角度：

大甩卖了，股市全部减价50%！这么多年，从来没这么便宜的价格了；

今天股价又下降了5%，已经连续两个月变得更便宜了，分析师预计还会更便宜；

技术股投资者更幸运了，因为技术股已跌了70%，他们的股票能被更多人闭住眼睛买了...

对于想做长期投资的人来说，股价的任何下跌都是好消息，因为你可以花更便宜价格去买它，并且你要能坚持到最后。

二是认识到自己高买低卖的生理倾向后，你可以采取美元平均成本法（基金定投）、再平衡法（配置后的股债再平衡）、签订长期投资的承诺合约（投资封闭、持有期产品，或基金投顾产品、养老FOF）等方法，使自己的投资组合处于“自我运行状态”，你就能克服自己喜欢预测的倾向，使自己关注长期的财务目标，免受短期市场先生的情绪的影响。

最后补充下，投资活动并非要在别人的游戏中打败他们，而是要在自己的游戏中控制好自己。聪明的投资者要战胜的最大敌人，其实是自己。另外，投资的全部意义并不在“赚的比一般人多”，而在于“是否满足自己的需要”，你是否有一个很可能是自己达到目标的财务计划和行为规范。最终，重要的不是你比其他人更先到达终点，而在于确保自己能够到达终点！

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